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近期市場對於黃金關注的熱度在逐漸下降，黃金期貨的熱度往往與行情的波動性和爆發性呈現正比。 2020年第四季度至今，黃金再未回到2000美金/盎司之上。 即使現實生活中存在二次疫情的爆發與美國大選等混亂局面，黃金的避險需求卻在不斷地下降。 從網路熱度上看，今年7月27日創下最高值之後，全民討論黃金熱度在9月份陷入沉寂。 本文從持倉量，經濟週期以及波浪理論角度為您剖析。

黃金ETF遭遇撤資風暴

全球最大的黃金ETF是SPDR Gold Trust，其持倉常被作為黃金投資者情緒的風向標。 SPDR Gold Trust根據基金的份額增減在實物黃金市場進行購買或拋售，持倉單位為噸。 儘管今年黃金已經創下了歷史新高，但是從SPDR Gold Trust持倉量看，並未突破2012年的歷史高位，當時的投機熱情更高。

（SPDR Gold Trust持倉數據，單位噸）

銅與黃金的比例暗示新一輪周期開啟

基欽週期中，短周期大約持續3.5-4年左右。 世界經濟在這一週期內經歷復甦-繁榮-衰退-蕭條。 在衰退和蕭條當中，黃金更容易受到追捧，也促成了所謂黃金可以保值的說法。 但是金價實際上是在不斷變化的過程當中，黃金能夠保值的前提是假設金價可以持續上漲，獲得相比其他投資產品更高的相對收益。 大宗商品中的銅與黃金相反，在復甦與繁榮的狀況中受到追捧，因其被廣泛運用在工業領域當中，堪稱經濟的晴雨錶。 金融市場的交易基於的是未來的預期，無需等待經濟最終數據如GDP等公佈才確定經濟處於哪一週期階段。

下圖中採用COMEX的銅期貨除於黃金期貨的價格形成銅/黃金比例走勢圖，可以看出短期經濟週期規律性的變化。 如今這一比率出現了上漲拐點的跡象，似乎暗示金融市場將切換至經濟復甦的預期當中。 復甦階段中，黃金跑輸銅等大宗商品。 在美國高盛集團近期的展望報告中，其認為2021年時大宗商品結構性牛市的開端。

（铜/黄金比，由GKFXPrime制作）

将这一比率与美国十年期国债收益率进行叠加对比，两者呈现高度相关的关系。近期美债收益率趋于陡向上升，美债价格下跌。资金较大概率离开美债市场转而投向风险资产，例如大宗商品和股市当中。黄金自然也不那么受到追捧。

（銅/黃金比與美國10年期國債收益率走勢）

從美國財政部的「Treasury International Capital Data」來看，最新一期（座標軸左側）國外持有的美國國債遭遇大幅度堅持，與今年3-4月份的大幅增持形成鮮明對比。 由於海外持有美債的主要是各國央行，各國央行拋售美債的行為或許意味著美債收益率未來上漲預期強烈。

從波浪理論看黃金走勢

使用波浪理論時，需注意波浪理論不可違反的準則：三浪不能是最短，四浪不進入一浪的領地，二浪回調不能低於一浪起點。 在這一基礎上，波浪可以有多種區分方法。 從較為簡單的角度對黃金日圖進行波浪劃分，今年2月至3月黃金的大跌可以看作是4浪的回調，4月至8月的上漲可看作是5浪。 那麼現在黃金可能處於下跌驅動浪的A浪當中。 具體的A-B-C調整浪是何形態關係尚未可知，但是黃金在2050下方越久，A浪確認的概率也就越高

（XAU/USD 日圖，來源GKFXPrime MT5）

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