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幣圈一天，人間一年。5月19日比特幣暴跌30%，較1個月前的6.4萬美元最高價已經腰斬。乙太坊跌幅更是達到46%，下探至1900美元。但是如此誇張的跌幅卻並非是比特幣歷史上的首次，在去年疫情期間，BTC更是下跌超40%，可以說如此異常的波動除了幣圈外，沒有哪個資產走勢會如此誇張。

（比特幣單日跌幅超15%實屬“正常”，GKFXPrime製作）

雖然目前比特幣價格波動率趨於“正常”，行情也在4萬美元上下波動。 但是大量投資者最關心的還是比特幣牛市是否迎來終結，未來還能否重回“巔峰”。要展望未來價格趨勢，首先要明確此次暴跌背後的主因以及其後續影響。

馬斯克言論引爆散戶情緒

進入2021年，比特幣的漲勢看上去似乎隨著全球經濟的復蘇和比特幣“產量”減半的後續影響繼續開啟了一波牛市行情。

（比特幣在暴跌前收益率幾乎冠絕各大資產市場，GKFXPrime製作）

但是實際上，這一輪的上漲很難說沒有馬斯克的影響。

1月底，特斯拉創始人埃隆馬斯克首次在twitter個人簡介上添加“Bitcoin”，比特幣價格應聲大漲，連續兩天上漲幅度超15%。

隨後2月初又宣佈投資價值15億美元的比特幣，並很快支持比特幣作為支付方式購買特斯拉。這讓比特幣直接突破5萬美元。

3月24日，特斯拉官網正式支持比特幣付款，而隨著加密交易所coinbase的上市，比特幣價格漲創出歷史高位6.4萬美元。

（馬斯克關於比特幣追捧情緒助推比特幣價格上漲，圖源網路）

5月13日，馬斯克扭轉對比特幣的態度，聲稱“挖礦”對於能源十分浪費，停止比特幣作為購買特斯拉的支付方式。

（馬斯克扭轉對比特幣態度後價格迎來下跌，圖源網路）

表面來看似乎是比馬斯克言論在引導比特幣的價格，但實際上根據過往的各種泡沫危機，背後的主導因素是小白散戶情緒。散戶投機客什麼都不懂，但又想著撈一筆快錢，而名人效應則放大了這一衝動的交易情緒。

在5月份拋售期間，比特幣的流動性暴漲。大量比特幣從冷錢包中取出拋售到市場，下圖中比特幣非流動狀態（綠色區域）在短短幾天時間裡迅速轉變為流通中狀態（紅色區域），拋售的恐慌情緒可想而知。

（比特幣鏈上流動性資料）

而這個指標在近期已經呈現回歸0軸跡象，這是強烈的信號，表明了散戶恐慌情緒開始逐漸消退。但該指標只要還未回歸正值，就意味著仍然有投資者隨時準備拋售，進一步的下跌仍然可能到來。

機構交易情緒冷卻

如果說馬斯克言辭引爆了散戶恐慌情緒，那華爾街投資機構的熱情冷卻其實早已暗示比特幣將進入調整。

隨著2021年全球經濟重啟迅速，大量熱錢湧入市場，而比特幣作為去年表現不俗的資產，開始吸引大量資金入場，其中就有機構資金的流入。

目前可供機構投資的工具最成熟的當屬灰度 GBTC 信託產品以及今年加拿大Purpose推出的比特幣 ETF。

到2021年1月，GBTC信託的流入量高達5萬BTC，並且當時的交易溢價持續高於比特幣的現貨價格，溢價保持在10%-20%之間。1月下旬套利開始將溢價推低至10%以下，而BTC的流入開始急劇放緩。

（GBTC的溢價與持倉對比）

2月下旬，資金流入完全停止，GBTC開始以相對現貨價格的負溢價進行交易。

GBTC負溢價的存在可以說是提前預警了自二月下旬以來機構需求大幅疲軟。而溢價和持倉何時同時回升暗示機構和套利交易者的熱度何時歸來。

從比特幣ETF資金流動情況能更加直觀感受到，比特幣在暴跌前早已預警。2月底以來持續的資本流入開始逐步推高比特幣價格。但是4月底比特幣價格到達頂峰期間，資本反而呈現逐步流出的狀態，而在持續暴跌前更是出現了巨量的資本流出。

（比特幣ETF資金流入與現貨價格對比圖）

但無論是GBTC 信託產品還是比特幣的ETF在近期價格回落至4萬美元後，對於比特幣的追捧熱度再度升溫。若逐步回升的熱度可以轉變為持續的資本流入，那比特幣的價格仍然有進一步上漲的動能，畢竟只有不斷的資金湧入才能支撐起目前日益高漲的比特幣市值。

各國政府監管加劇

5月20日，美國財政部表示，將要求單筆等值1萬美元以上的加密貨幣交易必須上報至美國國稅局。財政部稱，“因廣泛地促進包括逃稅在內的非法活動，加密貨幣已經構成了重大的偵查問題。”

美國貨幣監理署（OCC）新任代理署長Michael Hsu表示，上任後將開始對主要監管標準和該機構的待處理事項進行審查，包括有關加密資產和數位資產的解釋函和指南等。

5月份，中國三大金融協會聯合通知防範虛擬貨幣炒作，金融機構不得開展相關業務。上述聲明是中國努力打擊虛擬貨幣投機和欺詐行為的急劇升級。中國國務院副總理劉鶴週五主持召開國務院金融穩定發展委員會會議，明確指出 “打擊比特幣挖礦和交易行為”，這是公開下令打擊比特幣的最高層中國官員。

除了中美兩國外，伊朗、俄羅斯和韓國也都相繼推出對於虛擬貨幣的監管。雖然此前早有些許打壓的監管政策，但是在一個本是投機情緒退卻的虛擬幣市場上，更加嚴苛的監管政策加劇了比特幣拋售情況。

去年11月下旬《比特幣不斷猛漲，背後邏輯到底是什麼，技術角度又該如何分析？》的文章中，曾給大家分享過比特幣發展到如今其實早已不再出初期的一堆代碼，區塊鏈構建的比特幣世界深深與真實的世界結合。而比特幣世界又塑造了我們的欲望，讓大批互不相識的人相信比特幣是個投資產品，是個全球投機客共同參與的交易產品。

即然比特幣不是普通的一串代碼，而是一個交易產品，那背後就存在著金融風險。

金融風險中的監管風險是首要。由於比特幣的天然屬性，導致太多黑錢流入這個市場，比特幣經常被用於罪犯活動。這樣不受監管的加密資產始終是各國的頭疼產品，若開始對比特幣披上各類枷鎖，讓比特幣再次回歸小眾產品又或不再是分佈式區塊鏈技術的產物，那意味著比特幣最初被創造出來的目的就被破壞了，這樣的比特幣是否還存在著儲值和交易需求就需要打上一個問號了。

就目前而言，各國對於比特幣的打壓仍然限定于挖礦行為，以及有限度的支付通道管制。同時全球各國對於比特幣的打壓態度不同，導致“東邊不亮西邊亮”，只要沒有完全抑制投機的交易機會，那熱錢總歸會通過各種方式流入比特幣市場。當前的監管利空消息暫時沒有引發更深層的影響，市場若能徹底消化該消息後仍然有進一步推動比特幣的可能性。

比特幣仍然有一長段路要走

總的來說，機構的熱度冷卻埋下了下跌的種子，馬斯克的言論則是引爆小白散戶拋售的導火索，而各國監管則加劇了比特幣下跌調整的深度。這三個因素是主導此輪下跌趨勢的主因。

但是從上述分析能發現，目前比特幣在徘徊至4萬美元價格一帶後，散戶情緒和機構熱情再度升溫，市場仍在觀望各國監管所帶來的潛在影響。僅僅通過這三個方面來看，比特幣還不能說進入熊市行情，但比特幣想要延續牛市仍然需要跨過一個大坎——美聯儲資產購買縮減。

正如前文所說，比特幣高漲的背後正是熱錢湧入導致，若美聯儲正式開啟縮減QE，市場上資金逐漸的收緊是否會帶動比特幣繼續下行？

如今，比特幣的認同感越來越高，而coinbase的上市更是推高了比特幣的估值。經過十多年的時間，交易者終於可以說比特幣是真實的投資產品，不是龐氏騙局。儘管如此，也請不要把比特幣上升到所謂的“數字黃金”的高度。

雖然佈雷頓森林體系崩潰了，但是黃金依舊是央行儲備中的常客，人類對於黃金價值的千年共識讓黃金始終在經濟金融體系中扮演著不可或缺的角色。

相反，比特幣呢？僅僅目前來看，比特幣從出生到現在短短的十幾年裡更多是充當投機客的投機品，對整體經濟並不重要，也很難成為央行資產儲備中的上客。

在誕生至今的20多年中，比特幣沒有在實體經濟活動中擔任何角色，除了違法交易。

當然這並非是否定比特幣的原生價值——去中心化的區塊鏈技術。這在一定程度上推動了各大央行研究各自的數位貨幣。同時在未來還可能成為清潔能源普及的關鍵。

比特幣本身具有一種強大的反身性，一種自我實現的能力。無論漲跌，總有一部分人堅定認為比特幣會持續上漲。這種偏執的信念甚至有些“宗教”意味。但比特幣若想保持長遠的價值增長，光靠投機情緒是走不遠的，仍然需要現實意義來支撐其龐大的市值。

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